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单位盈利能力提高将推动水泥长期增长

2019-01-10 12:45:56

单位盈利能力提高将推动水泥长期增长

供给端:由于水泥生产线新开工高点集中在08 年12 月,考虑一年到一年半投产期,预计将在10 年集中释放约2.6 亿吨,同时09 年9 月后新建生产线停批,11 年产能供给压力减轻至1.5 亿吨。就10 年下半年而言,产能压力依然较大,约有1.25 亿吨生产线将在下半年投产,但若考虑淘汰落后也将集中在四季度进行,行业整体供给压力将在11 年逐步缓解。

需求端:在10 年基建投资17.8%和房地产投资27%假设下,我们预计水泥全年需求增速在13%,水泥需求量为18.4 亿吨,即10 年新增水泥需求量为2.1 亿吨。其中上半年整体需求量在8.5 亿吨,同比增长约为16%,下半年在地产投资下滑影响下,水泥需求增速下滑至10%,水泥需求量约为9.9 亿吨,新增需求量约在0.9 亿吨。

供需结合并考虑 0.99 亿吨落后产能淘汰,新增需求将超出新增供给0.66亿吨,水泥行业产能利用率提高,即中长期角度来看,水泥需求持续增长,但有效新增供给将持续下降,供需结构逐步转好,维持行业“看好”评级。

我们将国际水泥巨头 Holcim、Lafarge、Cemex 作为国外可比企业,对比发现国际水泥毛利率明显高于国内企业,国内企业平均毛利率一般在20%-30%,而国际企业在09 年金融危机下水泥毛利率依然可达32.9%,明显要高于国内平均水平。说明水泥企业单位盈利能力还有待提高,这也将成为未来 年行业长期增长动力,主要来自于城镇化建设推进水泥需求持续高峰;水泥行业集中度过低,未来将通过收购兼并方式不断提高;上游骨料和下游混凝土行业拓展,也将成为行业盈利增长的重要来源。

投资策略主要关注下半年政策出台,带来供需预期改善的机会,包括促进需求政策:城镇化加快和保障房建设推进,以及控制供给政策:落后产能淘汰及新增产能控制,主要推荐冀东水泥、海螺水泥、祁连山,关注青松建化、天山股份。

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